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    人民币是股市走强的第一要件

    2019-03-18 14:56 来源:未知 作者:石家庄生活网1
    人民币是股市走强的第一要件

    人民币

      2月11日至今,沪指涨幅已超过15%,市场对2019年股市触底反弹的期盼也越来越强烈,但无论预期有多么乐观,这轮涨势之迅猛仍然出乎了所有人的意料。
      在兴业银行首席策略师乔永远看来,现在还?#23545;?#27809;到牛市来临的时候。“每一次极速的抬升,可能驱动力只有两个,第一个是风险的消除,第二个是杠杆的提升。”去年搅动市场的三大风险因素正在逐渐消失,但市场主体真正的活力却尚未出现。
      不出汇信所料,本周,创业板指在收回2018年的全部跌幅后,又一天之内快速杀跌5%,给了情绪振奋的市场当头一棒。
      那么真正的“牛市”将会出现在什么时候?乔永远认为,人民币币值预期的稳定乃至回升,是推动股市走强的第一要件:“未来两到三年内驱动牛市出现的非常重要的一个动力,就是人民币升值预期带来的?#20160;?#20215;值重估。”换言之,只有人民币走强,?#20160;?#20215;格才有稳定上升的基础。
      经济的基本面告诉我们,在牛市真正到来之前,还有许多准备工作亟待完成。整体看,中国面临着经济增长模式的九十度转弯,转型过程中的阵痛正在不断刺激着市场的神经;聚焦看,2018年民营企业融资难的遗留问题尚未真正解决。
      但这同?#24065;舶迅?#22810;的机会暴?#23545;?#25105;们面前,向内看,产?#24213;?#22411;升级正在如火如荼地进行,增量资金、海外资金正在跑步入场;向外看,美联储态度的变化、?#20998;?#32463;济的疲软正在创造一个利好新兴市场货币的外部环?#22330;?/span>
      我们所期待的牛市也许会迟到,但并不会缺席。每个周期都有它自己的逻辑,厘清了线索,也就?#19994;?#20102;机会。
      三大风险的消失与牛市格局
      华尔街见闻?#39118;?#20170;年春天,我?#24378;?#21040;?#26102;?#24066;场似乎迎来了全面的回暖,您如何看待这轮回暖?您认为当前在?#20160;?#37197;置方面有什么样的机会?
      乔永远:去年市场关注的风险集中体现在股、债、汇三个方面,本质上反映了三个维度的风险,分别是城投平台融资风险、民企债务风险,以及人民币汇率风险的问题。我们在去年下半年慢慢感受到了外部环境的压力,这种压力在内部的反映?#22270;?#20013;在这三个问题之上。所以今年如果出现一定程度的暖春格局的话,我想很大程度上和这三种风险的消失是密不可分的。
      首先,城投平台风险去杠杆的过程?#26032;?#24930;地暴露出来,核心的原因是因为之前债务的积累较大。去杠杆限制了影子银行进一步扩?#29275;?#25919;策方向是对的,但在运行的过程之中,之前积累的债务融资在新的体系下并没有得到非常有效的?#33322;狻?#21435;年地方政府债务融资在逐渐放大这种风险,直到年中才开始被社会所认识到。
      其次就是民企债务风险。民企融资从去年年中开始得到大家的广泛理解。我?#24378;?#21040;金融机构对于国有企业的融资较为宽裕,但对民企的融资相对不足,这也限制了经济活力的进一步?#22836;擰?#25152;以我们认为对民企融资的限制?#29575;?#19978;是去年整个经济增速放缓的一个重要来源。
      第三个问题就是汇率问题。去年从年初开始,直到年末,汇率一度出?#33267;?#27604;较明显的贬值,甚至可能比2015年的贬值幅?#28982;?#35201;大,虽然时间周期拉的比较长。
      所以,去年在债市和股市上可以看到比较大的差异。如果把全球大类?#20160;?#25918;在一起做一个排名,2018年中国债券?#20160;?#30340;回报是全球第一名,达到7.7%以上;而股票?#20160;?#30340;回报在2018年达到了倒数第一名,-30%以上。本质上反映了这三大风险在股债汇市场上的体现。
      今年,这三大风险正在逐渐的消失,可能是?#26102;?#24066;场从冬到春、?#27704;?#21040;暖的主要驱动力。这三大风险的消失在去年年末已经有所体现,比如说去杠杆的进程从单方面的去杠杆转向稳杠杆,直接的信号就是今年一月份社会融?#39318;?#39069;和货币信贷量出?#33267;?#22823;幅度扩?#29275;?#31532;二个就是对于民企的特殊政策,无论是总理年初亲自调研视察金融机构,还是各个层面在政策上的宣示和?#19981;埃?#37117;为民企融资打通了一个出路;第三个就是在汇率上,我们发现去年下半年大家对汇?#26102;?#20540;的预期目前开?#27982;?#26174;地转向稳定,稳定的预期之上有没有可能出现升值的预期,都是目前值得讨论的问题。
      政策层面上,中美利差的消失甚至进入负向区间,意味着短期利率的调整或者下降空间已经不大,但面向实体经济融?#39135;?#26412;的下降空间很大。其次,特?#21183;?#30340;政策?#29575;?#19978;也在对美元汇率构成压力,债务积累可能也是美国的决策和宏观调控所讨论的主要问题。所以汇率是一个相对的结果。在中国的?#20160;?#22238;报仍然优于海外的情况下,汇率当前企稳,未来甚至可能进一步提升。三种风险的消失使得股市出?#33267;?#38750;常明显的反应,从2400点回到了3000点左右。
      回顾中国股票市场,大?#19968;?#21457;现,每一次极速的抬升,可能驱动力只有两个,第一个是风险的消除,第二个是杠杆的提升。这一轮我们没有发?#25351;?#26438;的明显提升,因此极有可能是由于风险的消除而驱动,我想这是我们观察很多大类?#20160;?#37197;置问题的起点,有了这样一个起点后,我?#24378;?#33021;需要讨论从暖到热的过程是由什么驱动的。从一个长周期来看,是需要重新审视的问题。
      ?#20160;?#20215;格的?#20048;?#20307;系需要重建
      华尔街见闻?#39118;?#24744;认为有哪些板块是接下来值得关注的?
      乔永远:风险的消失使得市场?#20048;?#25552;升,这种驱动力可能反映为大家所不能理解的一些表现,就是原来哪些领域风险最大,那么他的?#20048;?#21453;弹就最猛烈,在过去一段时间里大家已经广泛地关注到了这一特点。至于未来会怎么样,可能需要考虑另一个问题,就是从风险消失到下一个阶段新的驱动力形成,是怎么出现的,以及什么是新的驱动力。
      我认为市场仍然在比较纠结的一个过程里,也会出现大幅度的摇摆、调整、波动和回撤,这是任何一个健康的市场反应出来的特点。我们需要重新理解和定义所谓的牛市,因为大家可能已经忘了所谓的牛市是什么样子。所谓的牛市是无法?#20540;?#30340;市场?#20048;?#30340;上涨,而不是可控的,或者是可操作的。
      展望未来可能更多地建立在回顾过去的基础上,无论是07、08年那段市场,还是14、15年的牛市,这两轮的市场特征?#29575;?#19978;都是由于市场主体活力形成的,而这种市场主体活力的形成都有一个统一的逻辑和一个一以贯之的线索。07、08年很大程度上来自于企业业绩的上涨,利率水平的回落;14、15年来自于风险偏好的提升以及大家对改革的预期。这一轮如果出现牛市的话,我想在未来两到三年内非常重要的一个驱动力是人民币币值的稳定重新被大家所认识,形成中国?#20160;?#20215;格的重估。中国?#20160;?#20215;格的重估我们除了看股票市场之外还要看其他的?#20160;?#24066;场,包括大家熟悉的房地产市场、债券市场、利率市场等等,也包括中国的企业、?#25918;?#21644;科技。
      所以我们要关注我们所在的大船会不会遇到机会?#22836;?#38505;,人民币币值的稳定可能就是这艘大船。人民币的贬值预期在去年存在,在15年也存在,这两次贬值预期都影响了国内的风险偏好和?#20160;乐怠?#24448;后看,人民币币值如果能够出现一定程度的重估,比如说10%~20%的升值,可能才会驱动中国的市场、企业和?#20160;?#20215;格出现新的?#20048;?#20307;系,而这种?#20048;?#20307;系可能才是所谓的牛市的过程。所以我们应该探讨的不是今天市场会不会涨、会不会跌的问题,而是应该探讨接下来任何一轮新的市场机会和?#20048;?#37325;估的前提,我想人民币是其中非常重要、不可越过的领域。
      在这个过程中,大家的探讨主要集中在人民币如果升值,会不会对企业的竞争力、出口竞争力形成冲击。但有一个非常明显的证据,去年人民币升?#24213;?#21512;来看有2%,而中国对美的贸易顺差还在进一步放大,那就意味着中国的出口在当前条件下还是有比较明显的竞争力,随着中国企业的进步、产业的升级,我想这种自信应?#27809;?#25104;为我们对企业?#20048;怠⒆什乐怠?#20154;民币重新?#20048;?#30340;一个基础。

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